在突破3300整數關口之后，持續震蕩攀升，市場情緒開始逐漸轉暖，未來市場將去向何方，可以從經濟、流動性、業績和估值的角度進行分析。
二季度經濟數據超市場預期，但近期陸續披露的7月份宏觀數據出現回落跡象，然而數據的下行并未終止市場對于經濟周期的爭論。我們認為市場會沿著宏觀和中觀數據的方向進行演繹，如果宏觀經濟企穩，復蘇的預期在中觀行業上得到驗證，則市場上行動力會進一步加強。
例如三季度以來，周期性行業，尤其是鋼鐵和有色行業市場表現搶眼，除了宏觀數據復蘇帶來需求好轉的預期，行業產品價格的上漲也是重要推動力。中觀數據角度看，包括螺紋鋼、線材在內的主要鋼鐵產品價格，自6月底以來持續攀升，同時LME銅、鋁、鉛、鋅的現貨結算價也持續上行。
近期經濟數據小幅回落，但周期品價格尚未受到影響，成為支撐行業強勢市場表現的重要因素。周期行業是推動市場向上的重要因素，如果宏觀和中觀數據能夠實現預期向好的共振，則向上空間依然較大，而如果數據出現背離，甚至發生趨勢性改變，則勢必影響行業進一步表現。市場未來方向對于宏觀經濟情況和中觀數據的依賴程度較高，在沒有進一步數據證偽復蘇預期之前，向上動力不會發生改變。
市場逐漸消化了季節性因素和監管政策的沖擊，利率期限結構從之前的過度平坦化，回歸正常狀態的陡峭程度，主要變化因素為短端利率的下行，這也是三季度資金面好于二季度的重要原因。近期市場利率中樞溫和上移，例如Shibor利率和銀行間回購加權利率震蕩攀升，在去杠桿的過程中，市場利率水平保持高位的概率較高，因為較低的利率水平會進一步觸發市場進行加杠桿。但鑒于目前的經濟狀態，利率若持續上行，必將加重企業財務成本，利率上行空間有限。因此，在去杠桿和支持經濟的目標下，未來資金面保持緊平衡的概率較高，對當前市場邊際影響將弱于貨幣寬松階段。
上市公司半年報已經披露完畢，從成長性的角度看，全部A股半年報營業收入與凈利潤增速雙雙回落，但絕對值依然維持在高位，對比歷史增速已經回到2011年水平，宏觀經濟企穩在微觀數據上得到驗證，未來的經濟方向也會主導上市公司業績趨勢。非金融企業上市公司營收增速與PPI的相關度較高，隨著PPI增速的回落，上市公司業績增速逐漸從營收推動轉向利潤率推動，這也在中報得到驗證。季節調整后，銷售凈利率的提升是支撐ROE復蘇的重要因素，預計隨著PPI增速預期回落，凈利率的對業績的推動力更加重要。
從今年來看，市場逐漸回歸價值，業績成為推動市場表現的決定因素。例如市場常將中小板和創業板同歸為成長股，但二者的走勢已經開始出現分化。2017年以來，創業板指數和中小板指數的市場表現差異，最高已經達到20%，相比年初的估值水平，二者變化差異并非十分明顯，而其根本原因，是上市公司業績所致。未來市場的分化，無論是成長股還是價值股，都會更加偏向業績方向。
監管層自2016年下半年開始引導市場利率上行，意在去除金融杠桿。在市場利率水平抬升的過程中，A股整體估值水平受到壓制，其中彈性大、估值高的個股影響最大。市場風格轉向藍籌股，高估值的成長股開始估值回落，而低估值的藍籌股在經濟回暖下具備業績支撐，由此開始了結構化估值提升。估值結構發生改變，估值更趨于平坦，但創業板絕對估值水平依然較高。整體來看，目前A股的估值水平處于歷史中位數附近，估值結構化雖然有所改善，但小市值估值依然偏高。
整體來看，目前市場已經實現向上突破，但偏緊的貨幣政策對市場的支撐力度較弱，而上市公司業績依賴于宏觀經濟情況，市場估值水平處于歷史中位數附近，對市場的邊際影響不大，決定未來方向的力量主要來自于宏觀數據方向以及中觀行業趨勢，二者若能實現預期向好的共振，則向上空間依然較大，在沒有進一步數據證偽復蘇預期之前，向上動力不會發生改變。
